展 望
2024年不良资产证券化市场整体发行量保持稳定，尽管第三季度市场热度有所下降，但整体来看，不良资产证券化仍为银行压降不良、处置不良资产的重要渠道之一。尤其是在当前宏观经济承压的大环境下，不良资产证券化的关键地位愈发突出。
虽然2024年1-10月不良资产证券化产品整体发行规模较去年同期相当，但不同资产类型的产品之间存在差异。其中，在国家政策的扶持下，小微贷款市场蓬勃发展，但与此同时，问题贷款也逐渐累积，对公/小微类不良证券化产品的发行量和发行单数较去年同期分别上升62%和36%，而非涉房类零售不良证券化产品热度则有所减弱。涉房类零售不良证券化产品虽然发行单数及处置不良贷款金额未减，但考虑受宏观经济及房地产市场波动的影响，此类不良贷款附带的抵押类房产的处置难度增大，本年度内发行项目的预期回收率与去年同期所发行项目相比整体有所下降，其整体发行量亦较去年同期下降10%。交易结构方面，涉房类零售不良证券化产品优先级的超额抵押仍然远低于非涉房类零售不良证券化产品，但有逐年上升趋势，我们认为这一趋势与其回收率下降有关。我们预计，不同机构、不同产品的回收率分化趋势或将更为显著，虽然涉房类零售不良证券化产品的整体回收率有所下滑，但其依旧会在不良资产证券化产品中保持着相对较好的回收表现。
相比于正常资产的证券化，不良资产证券化通常有着较多的增信，以吸收原本已被纳入不良的基础资产损失的现金流。截至2024年10月末，超过70%的已发行不良资产证券化项目的优先级证券已经偿付完毕，而除去新发行项目外，其余项目的优先级证券的兑付比例也相对较高。随着证券本金的兑付，优先级证券的信用增级及证券的超额抵押比例逐渐提高。得益于较短的存续周期和充足的信用增级，我们认为，不良资产证券化产品将继续维持良好的信用表现。
关 注
需持续关注附有住房等抵押品类的不良资产的回收情况。
当前的宏观经济及催收环境对信用类不良资产回收的影响，以及是否与历史回收情况存在差异。
分析师：
张恩杰，北京；
周侃，北京；
（转自：标普信评）